本周长债利率以走牛为主，部分银行公告称即将下调协定和通知存款利率上限、基本面修复“弱现实”、资产荒下的“钱多”环境及股市偏弱表现为主要利多催化，而周五市场呈现出一定利多出尽后的调整。下周MLF 续作决议、4月经济数据落地，债市环境中性偏多，但利率进一步大幅下行的阻力可能较大，预计后续长债利率以偏强震荡为主。

本周债市以走牛为主，10Y 国债活跃利率收于2.7025%。周一，股市走强叠加资金趋紧，长债利率止盈回升，收于2.7450%；周二，股市午后翻绿促使债市情绪好转，长债利率下行至2.7350%；周三，股债跷跷板效应延续，长债利率收于2.7125%；周四，弱通胀格局延续，金融数据预期内回摆后债市交易了短期的利多出尽，收盘报2.7010%。周五，止盈情绪发酵而降息预期升温，长债利率边际抬升至2.7025%。

资产荒环境放大了各利多因素对的债市支撑，但进一步下行动能或有限。周一A 股大涨和资金面偏紧促使长债利率止盈回升，但周中债市全面走牛。4 月通胀延续走低、信贷高增节奏放缓，商业银行缺资产格局深化，资产荒问题的延续叠加股市走弱对债市形成较强支撑。周四通胀和金融数据落地后，长债利率在2.7%遭遇较大阻力，债市出现一定利多出尽后的调整趋势。

(资料图片)

基本面弱现实、资产荒对于债市形成了较强支撑。本周公布的4 月进出口、通胀和金融数据总体呈现“预期内的弱”格局，对债市的影响被提前定价。长债利率走牛的决定因素并非基本面修复的“弱现实”，而是资产荒下的“钱多”。4月信贷增长放缓意味着商业银行缺资产格局进一步深化，资产荒问题延续，“钱多”环境或对债市存在一定支撑。

MLF 续作节点临近，围绕宽货币预期的定价或迎来新一轮调整。5 月到期量为1000 亿元的MLF 将在下周一迎来续作决议。在流动性相对充足的情况下，由于1 年期同业存单利率与MLF 利差较大，预计商业银行对MLF 的申购意愿不强。此外，一季度信贷高增节奏放缓，叠加部分银行存款利率上限即将调整，银行缺负债格局改善，而经济弱复苏的背景下货币政策收紧的可能性不高。因此，在稳健政策基调下，预计本次MLF 操作等额续作的可能性较高。

银行间流动性相对充裕，但仍需关注税期冲击。在货币政策宽松、部分银行存款利率上限降低及资产荒的背景下，4 月下旬资金面持续宽松，隔夜和7 天利率中枢较一季度明显回落。预计下周MLF 决议相对保守，叠加税期临近，资金利率或将波动回升，但基于央行今年“削峰填谷”动态调整OMO 放量规模的操作模式，预计在紧资金阶段仍会有意呵护，资金利率大幅收紧的可能性不高。

信用方面，收益率下行幅度增大，等级利差持续走扩。本周信用债收益率曲线整体下行，其中短融和5Y 中票下行幅度较大。信用利差方面，3Y 中票有3~5bps的上行，其余均小幅下行。期限利差方面，3Y-1Y 有所上行，5Y-3Y 有所下行。

从分位数来看，当前3 年期中高等级信用债性价比较高。

债市策略：下周MLF 续作决议和4 月经济数据将落地，债市利多环境或延续，但利率下行动能可能边际减弱。在资产荒和债市高杠杆环境下，下周MLF 操作或将趋向中性。尽管低基数影响下4 月经济数据增速可能同比较高，但撇开基数效应，4 月经济恢复动能可能弱于一季度。总体而言，债市环境中性偏多，但进一步大幅下行的阻力可能较大，预计长债利率将以偏强震荡为主。

品种选择上，二级债利差有所修复，城投债利差分化加剧。本周二级债利差有所修复，3 年期和5 年期AAA-国开利差分别变动10bps 和5bps，当前分别为53bps 和64bps，分别处于2019 年以来的41%和35%分位数，短期内仍有博弈的机会，但随时需警惕行情的反转。城投债方面，本周城投债分化加剧，其中3 年期城投债利差有所修复，1 年期和5 年期整体利差有所下行。

风险因素：货币政策、财政政策超预期；央行公开市场操作投放超预期；信用违约事件频发等。